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读懂财经 · 消费组原创 / 出品

作者 | 董武英

编辑 | 武亚玲

" 过分依赖于前 30 年，长城汽车挺得过明年吗？"

2020 年 7 月，长城汽车成立 30 年，发布了一个微电影，董事长魏建军亲自出镜，抛出了这句发人深省的灵魂拷问。

在颠覆性巨变面前，一家企业的负隅顽抗总是无用的。魏建军的这个问题，问于新能源汽车市场爆发之后，既是充满危机意识的营销事件策划，也可以看作是对所有燃油车的拷问。

因为，在汽车行业这一革命性变革起点上，被划归传统阵营的长城汽车却是股价表现最好的车企之一，券商坚定看好、基金爆买，股价全年暴涨 341.17%，力压比亚迪的风头。

目前，长城汽车 4120 亿元的市值仅次于比亚迪和蔚来，这是其近年来最高光的时刻。

2021 年过半，没有什么挺不过去的。关键是，经历过新能源汽车风潮下的暴涨后，长城汽车接下来靠什么来支撑 4120 亿元市值？

在刚刚过去的科技节上，长城汽车给出了自己的计划：到 2025 年，营收 6000 亿元；总销量 400 万辆，其中新能源汽车 320 万辆，比大众的目标还多出 20 万辆；研发方面，计划累计投入 1000 亿元。

考虑到 2020 年长城汽车营收刚过千亿，总销量 120 万辆。也就是说，在接下来 5 年里，其营收、销量年复合增长率分别要超过 43%、27%。一场豪赌开始了。

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长城汽车的逆袭

2020 年，可谓智能电动汽车元年。

一季度，受疫情影响，电动汽车销量几乎跌到谷底，但下半年市场迅速回升，在整个行业出现下滑的背景下逆势增长，国内全年纯电动乘用车销量达 111.5 万辆，同比增长 11.6%，插电式混合动力汽车全年销售 25.1 万辆，同比增长 8.4%。

市场的爆发，迅速点燃了资本市场对电动汽车的热情。2020 年，特斯拉股价暴涨 743.44%，市值从不到千亿美元飙升至近 7000 亿美元。国内电动车三杰也毫不示弱，蔚来汽车全年股价暴涨 11 倍，市值超 700 亿美元。

另一边，国产电动汽车老牌代表比亚迪，去年股价涨幅超 3 倍，目前市值已突破 7000 亿元。就连长城汽车也从 " 牛夫人 " 摇身一变成了 " 小甜甜 "，全年股价涨幅高达 341.17%，目前市值也高达 4000 亿元，仅次于比亚迪和蔚来。

以前，二级市场的研究员很少关注长城，现在不少研究员、基金经理是和 " 迪粉 " 一样的 " 长城粉 "，" 我们坚定地看好长城汽车 "。某新财富分析师甚至认为，长城汽车的估值不是汽车公司，而是科技公司。

这么说也有道理。一方面，去年 7 月魏建军宣布，长城汽车将从传统的汽车制造商转型为全球科技出行公司。也正是从那时起，长城汽车得到了二级市场的认可。

另一方面，从汽车销售情况上看，长城汽车的表现并不好。2016 年，其销量达 107 万辆，实现 45.9% 的高速增长，这是其近年来的巅峰时刻。

2017 年后，由于国内汽车市场增长出现停滞，长城汽车主打的 SUV 市场长期高速增长结束，市场竞争激烈，其日子并不好过。

体现在财务数据上，2016 年长城汽车营收达 986.16 亿元，净利润高达 105.51 亿元。但自 2017 年来，其营收基本保持在 1000 亿左右，净利润在 50 亿左右，仅为 2016 年巅峰时期的一半。

增长停滞，市场自然对长城汽车兴趣乏乏。2020 年之前，其 PE ( A 股 ) 一直在 20 倍以下，最低时仅为 8、9 倍。而在情绪更冷淡的港股市场，其 PE 最低时不足 5 倍。

 

/ 02 /

激进的 2025 目标

当然，长城汽车也不负市场的厚爱，对应其日前公布的 2025 战略目标，这样的估值还是太保守了。

在刚刚过去的科技节上，长城汽车夸下海口：

2025 年，将实现全球年销量 400 万辆，营业收入超过 6000 亿元；

2025 年，将推出 50 余款新能源车型，使得新能源汽车占比达 80%；

2023 年，全球研发人员达 3 万人，其中软件开发人才 1 万人；

未来五年，累计研发投入 1000 亿元；

2045 年，将全面实现碳中和。

营收方面，2020 年长城汽车营收刚过千亿。也就是说，在接下来 5 年里，它的营收年复合增长率要超过 43%。

销量方面，2020 年长城汽车总销量不到 120 万辆（国内 111 万，海外 7 万）。也就是说，在接下来 5 年里，它的销量年复合增长率要超过 27%。

根据 EV Sales 数据，2020 年包括插电混动、纯电动、燃料电池在内的新能源乘用车全球销量达 312.48 万辆，同比增长 41%。其中，中国市场占比 40.7%，欧洲市场占比 43.8%。

按照这一增长势头，只要长城汽车在国内打败宏光 mini、比亚迪，国外打败特斯拉、大众，拿下中国、欧洲市场，又或者大家一起迅速做大蛋糕共同发财，实现上述销量目标似乎也不在话下。这可能是为什么，长城汽车定下的新能源汽车目标（320 万辆），比全球最大汽车制造商大众 2025 年的销量目标还要高出 20 万辆。

当然，简单的数据推演、经验主义并不靠谱，没人能真正预测未来三五年新能源汽车的市场走势，就像没多少人能想到，欧洲杯上葡萄牙人在 90 分钟内，被德国 " 灌 " 了 4 个球。因此，站在这个革命性变革节点上，长城汽车能不能兑现承诺不重要，关键在于你想不想上车。

/ 03 /

矮子里拔将军

市场自然是想上车的。尤其是在美股爆炒特斯拉、蔚来等标的后，国内资本市场能供选择的并不多。

2020 年之前，国产车企普遍很难受到资本市场的重视，民营车企往往以低价换销量，市场并不买账，估值也不高。

唯二的例外，一是港股的吉利汽车，收购沃尔沃后，推出的领克汽车在高端市场上实现较大突破，2016、2017 年估值几乎是同期长城汽车 H 股估值的 2 倍；另一个则是 A 股的比亚迪，全面站队新能源汽车，上市以来估值一直是国产汽车梦寐以求的高。

但新能源汽车大潮涌起，改变了这一切。长城汽车之所以受到资本的热捧，也皆源起于此。

首先，横向对比看，在传统车领域，长城汽车要算国产汽车综合实力最强的车企。

其主打 SUV 和皮卡，哈弗至今仍是国产 SUV 的代表，哈弗 H6 更是一代神车。至于长城皮卡，虽然规模较小，但自 2017 年来始终保持着销量高速增长，且保留有 25% 左右的超高毛利率；在高端汽车领域，长城也推出了以董事长命名和代言的高端品牌 WEY。

虽然在 SUV 领域遭遇了长安汽车的强势狙击，WEY 的市场表现也不及领克，但综合来看，长城汽车有着不错的基本盘。

其次，在新能源汽车领域，长城汽车也没有掉队。

如果把造车新势力和比亚迪看作第一梯队，那么目前长城至少位于第二梯队。据乘联会数据，今年 1-5 月，欧拉黑猫销量达 25486 辆，次于五菱宏光 MINI、Model 3 和 Model Y、比亚迪汉 EV，与广汽埃安、奇瑞 eQ、奔奔 EV、理想 ONE 基本处于同一水平。

围绕新能源产业链，长城汽车也做了不少布局。早在 2017 年，长城间接子公司便参股了澳洲锂矿，布局上游产业链；中游布局动力电池，旗下蜂巢能源自供欧拉 50% 的动力电池，且正在持续扩张产能；下游整车，欧拉也打响了品牌。

在 " 新四化 " 方面，长城汽车从电动化到智能化一个没落下。继去年发布咖啡智能技术品牌后，长城汽车今年公布了咖啡智能技术品牌 2.0 阶段的一些技术布局。涉及到架构、底盘、智能座舱、自动驾驶及电池等方面，这些技术的最终落地时间集中在未来 3-5 年。

放眼整个新能源汽车市场，长城汽车或许并不优秀，但在国产传统车企中已经属于拔尖的那一批。换句话说，矮子里拔将军。

也正因此，在去年新能源风潮之下，众多基金纷纷选择了长城汽车。

/ 04 /

不能 " 每天只进步一点点 "

现在的新能源汽车，谈替代燃油车尚有不短距离，但已经形成了不错的局面：初步市场教育已经完成，市面上提供的新能源汽车也能基本满足消费者需求。

可以说，新能源汽车第一轮的故事已经讲完。

也正因此，所有新能源汽车品牌都在寻求下一个故事。方向有两个，其一是几乎所有新能源汽车都在讲的自动驾驶故事；其二是以华为为代表的互联网企业的智能汽车生态新故事。

但是，自动驾驶的故事并不好讲，智能汽车生态故事涉及多方利益重塑，更是难以推进。" 与华为这样的第三方公司合作自动驾驶，上汽是不能接受的 "，从上汽的表态可见一斑。

旧故事讲完，新故事尚无灵感。也正因此，我们可以看到，虽然无比确定新能源汽车的长期主线，但新能源汽车企业股价却在一轮又一轮坐过山车。

故事间隔的时间空档，则是新能源汽车落地的关键时刻。新能源汽车也是商品，跟传统汽车在商业世界的运作别无二致。

以往的传统汽车市场，往往为进口汽车和合资汽车品牌主导，自主品牌只能占据利润最低的市场。而新能源汽车则完全不同，在这个领域，以往的汽车巨头优势并不突出，至少在目前的国内电动汽车市场上，除特斯拉这一外来者之外，几乎完全由国产品牌主导。

这可能是长城汽车夸下海口的底气。尤其是在定位女性的欧拉品牌站住脚跟，产业链、全球化布局不断推进之际。

但制定了如此激进目标的长城汽车，不能只靠欧拉。欧拉属于低价走量车型，品牌力远远不够，因此，它必须发力新能源汽车高端品牌。

根据长城汽车的规划，产品阵营将分为 6 大品牌，分别是哈弗、WEY、坦克、沙龙、皮卡以及欧拉。具体到新能源高端品牌层面，目前看要靠号称全球第一的氢电双能豪华品牌——沙龙。

现在新能源车领域的竞争已无比激烈，不光是传统车企和造车新势力，各大互联网巨头也早已杀入，未来的竞争只会愈发激烈。为了躲避红海，曾瞄准 " 高端智能电动 " 的沙龙调转船头，走氢电双能的差异化路线。但目前氢能还面临着太多技术障碍及生产成本问题。根据媒体报道，沙龙品牌的首款车型 2022 年才能上市，品牌能否成功还要用户说了算。

此外，长城汽车副总裁穆峰透露，9 月份公司将基于 DHT 混动平台推出全新的品牌，新品牌将聚焦于 PHEV ( 插电式混合动力汽车 ) 。公司也表示大力推广 DHT 混动技术，将总计发布 60 多款新产品。

纯电动、氢能、混动，以及芯片、人工智能等，长城汽车日前宣布，到 2025 年要累计投入 1000 亿元搞研发。

实际上，在研发方面，长城汽车一贯坚持 " 过度投入 " 理念，近年来研发费用率和研发投入逐年攀升，2020 年研发投入合计超过 50 亿。但就像王传福评价小米造车一样，重要的不是投入了多少个亿，而是一旦方向错误，几年的时间就浪费了，在激烈的竞争当中可能就没有机会了。

2020 年，魏建军为长城汽车制定了全新的企业精神 " 每天进步一点点 "。但要想实现 2025" 大跃进 "，长城汽车需要努力和提升的并不只是一点点。

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